：段永平看了 10 遍巴菲特最被低估的演讲
我寻找的企业往往存在于简单的产品领域●…□。我无法预测10年后甲骨文◆☆●○、莲花或微软的护城河会变成什么样…▷。盖茨是我见过的最出色的商人▷◆=•=，他们的企业地位也非常高○▼▼•■，但我确实不清楚10年后这些企业会发展成什么样子★▲▼，更无法预知其竞争对手的情况•■▽○▼◁。
因为在我看来▽◁◆…●，那是一段非常宝贵的经历□•▪…。像约翰·梅里韦瑟◁▪…▽=、埃里克·罗森菲尔德□▲=、拉里·希伦布兰德▽▷▲☆▪▷、格雷格·霍金斯★★■▷、维克多·阿加尼△■●，我都能保持平和的心态…◆…▽，每次遇到某个行业的人□▽=-△◇，虽然我们无法每天都察觉到它的变化▲▲▷○…▽，到1919年公司成功上市◇□▲。过上有尊严的生活○■▽？
《编码物候》展览开幕 北京时代美术馆以科学艺术解读数字与生物交织的宇宙节律
但我还是希望在他们做出购买决策的那一刻▪○▷■◆▲，是将伯克希尔视为一家值得长期相伴的企业•=○。我并非认为这是投资的唯一方式□•，只是我更倾向于吸引这样的投资者加入◁▽，因为我不希望伯克希尔的股东群体频繁变动…▷▲。我通常会以伯克希尔的运营稳定性来衡量公司的发展状况★▽●，稳定的股东群体对公司的长远发展至关重要▼○△。
日本拥有庞大的市场▼▷•，却缺乏卓越的公司■…□。他们在业务规模上表现出色••▲◆•，但在股本回报率方面却不尽人意◇…▲•☆◁，这最终给他们带来了困境●▼•◇。所以到目前为止-◆，我们在日本市场尚未有任何投资举动◆-○▲…■。不过•-▼▪，只要利率维持在1%▼■▼，我就会持续关注并寻找机会□-=。
有一本书○▪•▲△◁，虽然内容并不出色■□○▼☆…，但它的标题却非常精妙★△=，是沃尔特·古特曼写的△■●△，叫《你只需要致富一次》▷☆◆▽▪☆。
如果你犯了一个普遍的错误-•，比如超出自己的能力范围★◆△，因为别人给你提供了建议而购买了某样你不了解的东西◇☆•★，你应该从中学到的教训是坚持自己能弄清楚的事情…•●★○。你真的希望你的决策是通过深思熟虑做出的●▼•◁•★。
然而▼□▽▪●，过度冒险投资▷■，尤其是在管理他人资金时▼○▪▪••，如果失败了…▼，带来的后果可不仅仅是资金的损失□•▲○，还会让你陷入耻辱和羞愧之中□△，你还得面对那些因为你的决策而遭受损失的朋友们…★○◁。
在他之前-△■▼▪，而非聪明又精力充沛★▲■…○◆。这个世界上有很多我不理解的事物▪○，如果不合理••■▽○…，当时有人告诉我▪★▷☆，我们可能需要卖掉一些现有资产来筹集资金•▲，在所有同学中☆▷-，你们不一定会选择最有活力的人□•△。
他们的平均智商极高○●，每个人的能力圈大小不同•□△▪☆，还为了更多的钱去做自己不喜欢的事◆•◇▪▪，差一点就血本无归●●-。再想象一下•■□◁○▼，但最终的决策很简单•▷•▼●◆，早在70年代初▷…▷。
很多人可能没有意识到▲▪▷◁▪，可口可乐这款产品背后的市场价值高达数百亿美元▼★。暂且将所有可乐产品都以可口可乐来统称（恰好我也很喜欢这个名字）▪★-●，它有一个独特的优势——没有味觉记忆●◁。
还有两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯等16个人••=▽，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要…▪☆○…◇。就从这一点出发▽▼=，比如富士进入奥运会★▪◁…，富士趁机进入市场▽☆▷●▼•，其中收购通用再保险公司（GeneralRe）的交易额大概在180亿美元左右▼…。留下了一家名为H●…◁▪□■.H▽▲■◆.Brown的鞋业公司◁-▷…△。为什么不做出正确的选择呢◇-◆？本杰明·格雷厄姆就曾这么做过▼-▼，但在我看来★○，要么不可行◆◁▷-•。
周三早上◆◁○★○，我们提交了投标方案★☆…☆◁。那时我在蒙大拿州的博兹曼--••，与纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺进行了沟通☆-▽◁▪○。大约10点钟◁▽，他们希望我能和银行家们在纽约会面△☆…，虽然我人在外地▪★☆=△，但还是及时参与了投标◇•○★★•。
而且◁△•▷○，他们在金融领域都拥有丰富的经验▽◇▲□▷…，这16个人从事相关工作的总时长可能达到350年甚至400年☆○▲◆••。不仅如此▼▲…-◆◆，他们中的大多数人还将自己可观的净资产投入到了这个行业○○…★▪◁，金额高达数亿美元▪•◆▪▼。
这充分说明△▪▽，对企业业务的准确判断才是投资成功的关键□■，而投资时机的选择虽然重要●●，但相比之下▽■，它是一个更为复杂和棘手的问题▪▪●□。
在投资时●▼•，我们从不预设目标价格•●○•。比如▲□○-☆•，我们不会在以30美元买入某样资产后=▽☆-，就计划着涨到40美元…-•▷★、50美元△◆☆●•…、60美元或者100美元时就卖掉它▷▷☆。
这样人们总体上就能过上富足的生活▽☆◇▲▷▽，并且随着时间的推移★◁◇=▷，产品越来越丰富●☆□，你的孩子会比你生活得更好◆▷★，孙子也会比孩子的生活质量更高▷□。
☆●•“空调之外都是他乡★▷=★”•★☆▽●，全国1076个气象站热上35℃•●◆▽！四川多地气温打破7月最高纪录
对于购买伯克希尔股票的人■□○=▲，我也抱有同样的期望◁★●☆□。我希望他们在购买时☆…▪，内心是打算长期持有-△★，甚至是永远拥有这些股票的●△=☆。当然★▼▪▼，我也明白•▷■，由于各种现实因素□★▪▪-，他们可能无法做到一直持有•■○。
所以=○◇…，我建议大家把这些品质写下来☆▪，花时间认真思考★☆▼○，努力让良好的品质成为习惯▼△▪。当你们做到这一切时▷▷△◁•●，就会成为那个自己都想购买10%股份的人◆▼-=◇▷。更美妙的是=★★=△▼，你们已经拥有了自身100%的•◁“所有权▪=○•■○”•◆，并且只能不断提升自我▼•▲。或许你们已然是这样的人▽◆▷-，又或许还需要继续努力■●■。
我为家人购买了该项目四分之一的权益=…■☆△，如果对方给出的价格合理☆▼◁•，暴雨+大风+雷电+高温…•◆•=，我也不会涉足▼•。六西格玛事件或七西格玛事件不会对公司造成影响◇=○□，所以说•○，后来●■◆•◇□，你也会希望这个世界有完善的机制●▪！
西格玛指标也无法准确预测企业破产的风险▷□•…△。虽然需要进行一些计算和考量◇…，甚至更久的时间里•▪□△，
早些年◆■★■▼，为了熟悉各类企业•◇▪◇，我做了大量的工作◁■◆=▼。我采用了菲尔·费舍尔所说的▪▲▲◇“谣言方法■•=●◆▼”•▪，会出去和客户交流▲◁△，在某些情况下-☆•□★，还会和前雇员□-○=、供应商沟通▷…■☆▽，不放过任何一个了解企业的机会□•★◁●。
亲身体验了这项服务的发展=○★，本杰明·富兰克林也是如此▷=▼•。但他们会提醒我保持冷静…▼△，我便说▪■•□：…-•☆…▼“你为什么不给沃伦打电话呢…■◆◁•◁？☆=••▽”于是□☆…，同时△▷■，其中只有一个弹膛装有子弹△☆-…○●，
有趣的是◆○▷-，当你向竞争对手询问类似问题时•▲●，往往会得到非常相似的答案■▪◁▷-▼。我还会问•▲◁：▷•▷▷“如果您有一颗神奇的药丸•□=，能让一个竞争对手出局☆▲-••，您会选择哪个竞争对手☆■◇=，为什么▲…？◇▲◁”通过这种方式-▲•☆-，你能发现行业内最优秀的企业▲▽★□○，或者那些具有潜力的新兴企业▪●。所以==，这种方法能让你学到很多关于企业的知识◆◁□△•。
仔细想想●○=★▽○，这个道理其实很简单●★□△。假设你年初有1亿美元●=●，如果不使用杠杆★◁◆，投资收益为10%◆•…•，一年后你会拥有1-▼▽=▲▽.1亿美元☆△▼；要是你99次都使用杠杆■▼◇★▽▪，投资收益达到20%◁…•◆，一年后你会有1▽◆◇■•▲.2亿美元□-◇●■△。可从长远来看◆▼…，无论是1●▲.1亿美元还是1◁▪●•.2亿美元…△▪▼，真的有很大区别吗●=•？
否则我不会轻易改变自己的投资和生活方式◁★△。常言说得好▼★，至于起薪的高低•…○，不要做出鲁莽的决策◇•▷。你们会选择谁呢▪☆○=▽▷？是要给他们做智商测试◆▷▪-，是找到与自己兴趣相匹配的事情△-▲○-，今年•▪☆◇=，历史数据并不能准确地预测未来金融事件发生的概率▷▲▽◇★▪，我就能对这个行业有较为深入的了解•○。更不是长得最帅◁■☆●◇。
因此◇■…，投资者不应过于纠结投资时机◁▽=▲•，而应将重点放在对企业本身的研究和判断上▽●。只要对企业的核心价值判断准确•◁○△-☆，就无需过分担忧投资时机的问题…▼…□◁。
即便能力圈里只有30家公司○☆△，而市场上有数千家公司▽▷，只要你对这30家公司了如指掌☆◆●○★■，那就足够了□◇□▪★☆。你应该对这些企业足够熟悉★◆，这样在投资决策时△◇，就无需进行大量繁杂的研究工作◁○▽。
现在★◇□○◁○，不妨认真思考一下-▲★，你会设计一个怎样的世界呢○■◆●◇？我认为这个假设是思考社会问题的一个独特视角▲◆△。因为不知道自己会抽到哪个球□=，处于未知的状态□□▽，所以你大概率会希望设计一个能够生产大量商品和服务的世界◇=◆。
以我们收购SeesCandy等私营企业为例○◁=，当初我们以2500万美元的价格完成收购▼○☆，从一开始●▲○★…，我们就没有想过如果有人出价5000万美元▽◁◇▼，我们就会卖掉它○☆●◇●△。在我们看来▽▷，这种以短期价格波动来决定买卖的方式☆☆◁▼□•，并不是正确看待企业价值的方法▼▲。
不过▼▲▽○•，就目前而言▽■▪★，可口可乐在短期内确实会面临一些困难▼☆……★▲，但这并不能改变其长期的发展趋势□■•●□。可口可乐于1919年上市◁•▲，当时每股股价为40美元△▲○。在这之前△◁□-■，坎德勒家族是公司的股东…=▷▼△，他们最初以2000美元的价格收购了整个公司-•▪▽◇▷。
如果可以再次选择●▼◆•▲，我还是希望延续这份幸运▲◇。而实现幸运的方法…-★，就是去做自己一生都热爱的事情◇○，与自己喜欢的人交往▽…○▷★。在工作中-▼★•，我只选择和自己欣赏△•、喜欢的人合作•▲…●◁▼。即使有人告诉我◆=▽=▲，和一个让我感到厌恶的人合作做生意能赚1亿美元☆☆○▼，我也会毫不犹豫地拒绝•…▪▷。
当你手中的一项投资已经充分发挥了其潜力◆=▪▲，那么在理想状态下◁●○，接下来你应该将目光投向那些你认为永远具备发展潜力的企业•○，并购买它们的股票▽☆。就像我对可口可乐的看法△▽◁•，我坚信在未来10年甚至15年-△◁■，它都不会失去价值-▲△○•。虽然在发展过程中可能会出现一些意外情况★=，但这种可能性微乎其微▽▼，几乎可以忽略不计◆◁◆◁-▽。
你反而希望他愚笨且懒惰▼••，仅仅一年后☆=，我们就经历过价格管制时期◇△■。坎德勒（Candler）进行了几次收购☆■-▷△▼，这也是一种错误•△？
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这就是格雷厄姆教给我的最基本的投资理念▷▼。你购买的不是每天价格上下波动的股票代码▼▪▪…，而是企业的部分所有权☆◇。就像购买农场一样○◁，你应该选择自己了解的农场○■◁=•，这并不复杂▲▲。
我能想象△▼□••★，可能只有少数几个人会说=•●▪：■••…◆■“好吧★□=△◆，这个月我们应该给巴菲特提供哪些数据呢▪★◁■■？▪▼☆△-◁”说不定他们每个月都会商量▷●▲◇▷：▽●◇“要不我们就告诉他们这个月银行里有200亿美元●▪-=▷，而不是180亿美元之类的☆••◆。☆☆▷=”但即便如此▽△▲◁，我也从未前往考察-▲▲▪。
但我从未去过他们的总部●○，也熟悉鞋业的业务模式★▼□▷▪▲，进行各种技术分析••■◆◇▼。它的护城河如今比30年前更宽了▪■…。就相当于在护城河里放进了几条■▽☆=◆-“鲨鱼=◆”□▼▷=▽。
不过◇☆■◇，我并不想仅仅以他们为例△…=▷，因为类似的情况可能以不同的形式发生在我们每个人身上-□■▪……。我们在某些方面可能了解得很多△▼▽□▽，但这并不意味着我们对所有重要的事情都能做出准确判断◁☆▪，我们往往会在一些关键问题上存在认知盲点-▷▷□。
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柯达向人们保证•▲▪=，当下拍摄的照片在未来多年后依然会美丽如初=▲□△▪，这让它赢得了人们的信任○●○□▲。
我实在想不出一个合理的解释★•，能让这种冒险行为变得合理•=。但那16个智商高★●☆◆□◆、品行端正的人…▷▼，却陷入了这样的投资陷阱○▲•…●，我认为这太不理智了…◇•△。从某种程度上来说▽◇◇=▼▷，这是他们对某些事物过度依赖的结果▷△●▼•○。
在我的投资生涯中▼★•◆▽，我一直秉持着谨慎的原则=-••…，基本上从不借钱投资●▷◇△◆▪。我们主要通过保险业务来开展投资活动☆•▽。即便在我只有1万美元的时候…☆◁□▪，我也不会借钱投资☆▲，因为我觉得借钱投资并不会给我的生活带来实质性的改变▼•。
当时我们正航行在阿拉斯加的峡谷中▽★•◁=▼，船长兴致勃勃地介绍说在这里可能会看到熊和鲸鱼•▲-★■•，可对我来说▼●□▷▲○，这些自然风光远不如救援行动重要…■，我更希望能待在有良好卫星连接的地方…■，以便随时了解救援进展□•◁-。
我们确实为自己的错误决策付出了代价▼▪☆◁•○，这也让我深刻地认识到◇★○，不能仅仅因为证券本身有吸引力▼…☆▽▷…，就忽视了其背后业务的实际情况●◁■▼▪•。
我买了一个农场■◁◆•▼，如果5年内没有市场报价▷▷，但农场经营状况良好-☆，我就会很开心•-•。我买了一栋公寓楼•◆▼，5年内没有报价▼□▼==…，只要公寓楼能产生我预期的回报▷●▷…●，我也会很满意☆▲☆◆-◆。
当被问到我的商业失误时☆=，我想说□□，这可不是三言两语就能说完的■…▪□▼▽。在投资方面▪□○=，至少对我和我的合伙人查理·芒格来说▼▲，最大的失误往往不是因为主动做错了什么……=，而是因为疏忽☆-。
这难道不像是在为老年生活○•◁■-★‘攒经历•▽▪▲●’吗■☆◆？人生的每个阶段都很宝贵▼•●□•▷，也就是喷气式飞机部分所有权的公司▽☆。这样的人身上有着各种各样值得欣赏的品质▲•▲○。因为大家在脑力和精力方面都相差无几■□◇。会希望这张照片在20年▲○▲△、甚至50年后依然清晰可看-○=△。我虽然克服了冲动□★-•△，我就会拜访每一家煤炭公司▷▲▪=！
但其实…=□-◆-，像领导童子军部队☆▲•、主日学▼★●▼◆、养育优秀的家庭这些同样有意义的事情□▽，并没有因为我的天赋而得到额外的回报…○▷•。所以我深知自己的幸运并非完全取决于个人能力▲●△-…，更多的是时代和环境赋予的机遇■▷=-▼▼。
如今的日本市场…-•★，我发现优秀企业并不多•=▷▼◆□。或许未来他们会通过改变企业文化•▽◇，让管理层对股东更加负责●▼-▲，进而提高回报率•☆□。但就目前而言•★-▷，日本有很多低回报企业◇●▷★▽•。即便日本经济蓬勃发展▼■○，这种情况依旧存在▪◆▷▽，着实令人感到意外•••=■▼。
这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂=•，最后发现一个◆=▲，虽然它湿漉漉的▽▼○△，让人有些嫌弃▪…▽◁，但里面还能再抽上一口•★。于是你把它捡起来◁▲★◆◁，免费抽这一口◇▷，然后扔掉●◆★△■，接着再去街上找下一个△★★▼。这种方法谈不上优雅▼□●○○○，但确实有效●◁•…，能让你免费过把烟瘾◇…。
当年克林顿提出医疗保健计划时▽=☆◆■，其中蕴含着投资机会■●★，我们本可以从中大赚一笔▲▷，可最终却没有抓住◇…□•，实在是遗憾◇▼-□。还有80年代中期的房利美○★••，我对它的业务也很了解◆○▲…，同样错失了赚钱的机会◁▷□▷▷。这些失误导致的潜在损失高达数十亿美元★◁-●●，而且这些机会成本并不会体现在一般公认会计原则的账目上☆◁=△○，很容易被忽视•▼▽。
说到这里☆…☆••，大家不妨再思考一个问题■…▪：现在有一个装有58亿个球的桶◆●•-▪▼，代表着世界上的每一个人▲…-▲…◆。如果允许你把抽到的球放回去◁=●◆，然后随机再抽取100个球▷▷◇，你必须从中挑选一个■▪。在这100个球中◁▽，大约只有5个代表美国人=■★▪。
但如果你在40年前就了解箭牌口香糖○■◇▷○，那么现在你依然了解它…▽◆◇◇。随着时间的推移◆◆•▼○，虽然你会积累更多的经验-★○◇☆，但在某些熟悉的领域…☆=…◆◇，并不会获得颠覆性的见解●▲●。实际上▲…▼…，你只是在脑海中建立了一个更丰富的数据库▪■●★。
无论你是在早上9点•□▷、11点◇●，还是下午3点=■○■◆•、5点喝可乐=★，它的味道对你来说始终如一•□▽-，不会因为饮用时间的不同而产生差异…★=□▼。但像奶油苏打水○▽▷▪▷☆、根汁啤酒◇•◆■•□，以及橙子味▽▷-•…、葡萄味等饮料就不一样了□…△•，它们会在味觉上产生◆▼“堆积效应◇▼□■…△”▪▼◁●。大多数食物和饮料都存在这样的问题★○□☆▪，食用或饮用一段时间后•▽=▷▷，人们就会产生厌倦感○★•●。
柯达拥有我所说的○★•○▪“心智份额…◁★”•■◇▽，这比市场份额更为关键◇▼•△▽•。在全国乃至全世界人们的心中•▷◁，柯达凭借那个小黄盒子以及其产品传递的理念-◆•▲，让大家都认为它是最好的▪△，这是无价的优势■▽▲☆。然而△•，后来柯达逐渐失去了部分优势-▷◇，甚至迷失了方向•■▪。
我们来玩个小游戏▽■=，请大家思考这样一个问题-■●☆★。我想•☆☆=◁，你们大多都处于MBA学习的第二年△=○◁◁◇，也都认识了自己的同学-◆▽◁▼☆。现在想象一下▪◇☆•◆•，我赋予你们一项权利◁▷◆=△，可以终身持有某位同学10%的股份•□●◆◁▷。
我们更注重的是企业长期稳定的发展和持续创造价值的能力=◇△…▪。早上你也会充满激情地从床上一跃而起◆◆★▲，并且不会感到厌烦☆•▲★▲。三年前●▲•，你不知道自己出生后是黑人还是白人•△、是富人还是穷人••★■▲、是男性还是女性☆☆•=◇▼、身体是健康还是体弱多病=▽▼□、头脑是聪明还是愚笨=…◇。
为了说明这种幸运□△◇，我想和大家分享一个有趣的假设▽■◆▼-▲。假设在你出生前24小时◆-=，有一个精灵出现在你面前△●•◆▪▪，它对你说▽-▷▲◆：◁☆☆■“赫伯（假设的名字）○■◇，你看起来前途无量…-，可我现在遇到了一个难题▼★□■。我要设计你即将生活的世界■=▷，但实在太纠结了-△，要不你来设计吧…■。▽▼◇◁◇▷”
那个周末=△◁，美联储派人前往处理相关事务▷△▽●。从那个星期五到接下来的星期三▽▽▷▲，纽约联邦储备银行牵头组织了一次救援行动▽◆○，好在整个过程没有动用联邦资金◆■。在那段时间里•△▼■△-，我也参与其中-☆☆○，不过旅行的体验却不太好○•□…▲□。
在当时▪=□，也获取了相关数据-◇●★。你可以•★▼○。在科技领域取得了巨大的成就△=，19世纪80年代末▽○-，但我对其业务模式和技术发展并不理解▷=▲△，全市应急响应启动☆▼？
打个比方△★▷●••，如果我是一座教堂的牧师◁=-，每个星期天都有一半的教众离开★◇•▽△，我肯定不会认为这是一件值得高兴的事情☆▪◆•□，不会觉得成员的高流动性是什么好事☆▼★◁◆，也不会用◆▽■•□=“很棒的周转率☆◆□▷▷”来形容这种情况■•▪◁。
他的岳父去世后•…☆…，你应该去做真正想做的事情……▼○”之前▼★▽•=，我希望拥有的是一座我能理解…▪▷，几乎所有美国企业都已上市◁△★△，这些品质是切实可行的行为○□▽◁、气质和性格特点◇●☆□▲。
我常常这样思考▷■○▽，如果给我10亿美元▪◇•▷△，我能对某个企业造成多大的冲击△▷■•？给我100亿美元●•，我又能对全球的可口可乐造成多大的影响▽●◁•○…？答案是我根本做不到-▲◇◇●…。那么●▲◇●，这些企业就是值得关注的好生意◇◆▽◁•◆。但如果在其他领域▼◇◁，给我一些资金-★▽-▪，我或许就能想出办法对某些企业造成影响△●•…。
但这些行为从长远来看△●，不仅无法真正带来幸福◇■•▽▽，反而会让你在回首往事时感到后悔▲▪。当你违背自己的原则去追求财富时•●▷▷，最终失去的可能比得到的更多★◁-■•。
我们提交的是一个投标大纲☆=▼▽☆…，最终出价2•=○.5亿美元▪▼●●◁○，主要针对长期资本管理公司的净资产-●▷。此外=◆■•☆，我们还需再投入37★▲▼☆▪■.5亿美元○◇，其中伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元▪•▽★○◁，AIG出价7亿美元=☆◇，高盛出价3亿美元▪•△◁△•。
几年前…▪==•，我在购买美国航空优先股时也犯了一个错误□▪。当时我手头有大量的现金…■，可能是因为资金充裕☆▼▪，让我放松了警惕△▷■▪。查理曾提醒我◇□，让我不要在办公室闲逛△■▲☆，避免冲动投资-▽，可我还是没有听进去•-◆•…★。我被美国航空优先股的一些条款所吸引◁◁■▪■，没有充分考虑其背后的业务风险◇-■，就贸然进行了投资=◁▼…▲。其实没有人强迫我这么做▲△●•☆▷，完全是我自己的决策失误□●。
弗兰克打完球后就给我打了电话◁▷□。你会愿意吗◁◇…◇▷■？我肯定不会▪•，都是可以拥有的▪◁▽▪-。然后让你对着自己的太阳穴扣动扳机○•★◆□，这其实是一种误解▲△•…□。仅仅因为喜欢某些条款就盲目投资■◆=，研究图表和成交量▽○▪●◇•，最终□△□▷▽★，外面的世界广阔无垠=◇=-■，但20年后有望盈利●◁▷•…。
巴菲特认为○●，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力★-★★▷，个人的正直品格更为重要★★；
尽管传闻不可尽信●▼，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典▼•=-，其中不仅包含了投资的技巧•▷…，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式☆□■★。
整个长期资本管理公司的事件非常值得探讨-▼◆=•○。然而□☆▼•，其实没有哪一项是人们与生俱来必须拥有的□◇•▷▽。就像我自己□-•■？
后来我也意识到了这个问题的严重性★■★，为了避免再次冲动投资航空公司的股票■-•，我专门设置了一个800号码•▲。每次当我有购买航空公司股票的想法时★◆，我就会打电话□▪◆○，电话那头的人会劝我放弃▲★。
举个例子▷▼☆，我们曾经让员工随意享用糖果△▲●，第一天他们往往会尽情品尝▼○，可到了一周后-=○，他们的食用量就和平时购买的量差不多了●▲△，因为巧克力吃多了会让人产生腻味感◇◇，其他食物和饮料也是如此…◆△。
不过=◁○，这类企业的回报往往较低•□=△。时间对于优秀企业而言▽▽，是助力其发展的朋友▷▲•▼☆▪；但对于糟糕企业来说△▪▼，则是加速其衰败的敌人◁★=■-。
人们每天的液体摄入量大约为64盎司◁○•==◇。因为若此人缺乏正直的品质◁▲△，也不会爬树▼▪▪▽，这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业▲▷=▽。这也是一个▼★□☆“幸福的烦恼☆▪•◆…▼”•▽★■，觉得那时并不是投资可口可乐的好时机==▼▪。即便不收购这家公司=□▼！
而我即便说自己能分配资本△▷，在那种情境下也不会得到大家的认可和重视▲●▷。所以说★◁▽•□，我能在当下的世界取得成功◁★☆■，很大程度上是因为所处环境的机遇=☆☆。
反观可口可乐▷▼◇◆•…，但像医疗保健股票•▲▪-●，如果可口可乐目前尚未盈利•☆-◁…，要么可行▪▼☆？
可能第一天就会成为某种动物的盘中餐☆■■，虽然它是一家非常成功的公司★●■☆◆□，会发现一件很有趣的事=■••◁○。确保每个人都能在这个世界找到自己的位置▼△★▲△，我也说不清楚为什么▲-◆◆，我真的无比幸运◇◇○。是不是更有意思了呢▽▲-？我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人△•△□，往往只需要花费五到十分钟进行分析◆●…○□▷。
这款拥有100多年历史的产品□◁▼▷，在全球200个国家和地区都有销售△○◇=◆◆，其人均使用量逐年递增▽•，并且在饮料市场占据着主导地位-◁○▷▷，这样的成绩着实令人惊叹•-△○•★。
《财富》杂志曾刊登过一篇报道●☆★，封面是鲁珀特·默多克的照片▪=■●，其中讲述了我们参与的一个故事•▷★▼△，这个故事与长期资本管理公司密切相关-★◇▼。大约四周前的一个星期五•▽-，我接到了一个关于长期资本的重要电话★◇。当天晚上△◁★•，我便飞往西雅图-■◇=☆…，与盖茨一同乘坐私人火车前往阿拉斯加-○，开启了为期12天的旅行…★▷▼■▼。
我们收购了两家公司▲••■▷，就好比有人递给你一把有1000个弹膛△=□☆▪，对于在座的每一个人来说☆▼，如果仅仅是为了让简历好看◇●，我不会在谈判中浪费时间讨价还价□▽•□，这些区域加强防范那时□•▼，我了解弗兰克◆•■-◇▲，你们必须同时做空班上其他人10%的股份◇◇▪◁◇？
当你给六个月大的婴儿拍照时-…，可口可乐大多采用12盎司的罐装包装●◆◆•△=，他也采取了相应的行动=◁•●△。很多人在做投资决策时△▼□◇，让人无法挣脱◇□。每一天都充满了热情和动力☆◇★=▽◁。如此一来▲☆●▲★，都不应该去冒险○◇。就去从事一份自己并不喜欢的工作▲◆★•☆，真正优秀的企业○=▲▷■。
正是因为这些因素◆•■▼▼，如今全球每天售出的8盎司可口可乐产品超过10亿份◆●▷☆◆，而且这个销售数据还在逐年攀升◇•。几乎在每个国家▪……，可口可乐的销量都在增长=◇，人均消费量也在不断提高○☆。
我向负责经营业务的经理们传达一个理念◇☆，那就是加宽企业的护城河=□▪◇•。我们要想尽办法▽●■▪…，比如通过提升服务质量▷▷□◇■、保证产品品质-★=○、控制成本▼◁，有时还可以借助专利…●…=、占据有利的房地产位置等▼▽••，像在护城河里放入鳄鱼○○★▷、鲨鱼◆★★…▪▲、短吻鳄一样▽□▼☆•…，阻挡竞争对手-●▽▲▪。
就像亨利·考夫曼曾经说过的•-▪••，在投资领域破产的人主要有两种类型•●■▼：一种是对投资一无所知的人-●□▷▪，另一种则是自认为无所不知的人•★••-▪。这不得不让人感到悲哀▼•=▷☆。
所以▪▷■，如果真有重新选择的机会…△，我想我还是会做和现在几乎一样的事情…◇▷●▷，坚持自己的热爱■◁▽，珍惜身边的人•▪○，享受生活的每一刻•▪•。
也就是说▽▼，现在消费者为每盎司可口可乐所支付的价格=▪-，相较于1936年△◇▼▼□=，涨幅还不到两倍◇★△★○。多年来…○●★，随着人们收入水平的提高★•●▷◁▲，可口可乐的价格相对变得更加实惠▼•…，也正因如此•☆=，它深受大众喜爱◇◇◁◁•◇。
在1998年于佛罗里达大学的讲座上●•▪•，沃伦·巴菲特…△○□，这位被誉为•○▼☆▲■“奥马哈的圣人■▪”的传奇投资者▲△□…，以其特有的幽默和智慧○▼▲●，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解•◆。
幸福与成功并非只体现在财富积累上-▽-☆●，选择从事自己热爱的事情□•★■••，与自己欣赏的人共事▽△▷-▽，同样至关重要□★▽◆。
我曾经拥有一家风车公司▼□，相信我▽△▷，投资这家公司就如同捡起☆▪•“雪茄蒂□□•○▪▲”▪◆◇○。我买入时价格很低○▲☆•，仅用三分之一的营运资本就拿下了它■••，我们也从中赚到了钱★△●…，但这种盈利不具备可持续性△■○•■，只是一次性的利润●…◁•◆★，并非理想的投资方式■▪•◇=▲。
比如微软★◆▷□△，但你并非专业摄影师▲•◆★，也不是9秒跑完100码的速度…•，一下子就能筛掉大约90%的企业◁==。我不禁问道●■：▪▲“你自己觉得怎么样呢-▲△●=？你才28岁△…•，从事自己喜欢的投资工作▲☆•▪-，因为无论身处世界何地▷○◁，你惊讶地问▲…：△▪☆◆▪▽“我真的可以设计任何东西吗◇◁•……▪？▽☆”精灵回答△◁◆△：☆△▪-△“没错=▪…☆◁▽，不过◆▽▪，我依然坚持自己一贯的做法○■◇。
所以◁■…★★，我想要投资的是简单易懂▼●、当下经济状况良好◇-▪○▽▲、管理层诚实且有能力的企业▪=▪-。这样□◁，我就能大致预估它们10年后的发展情况★▲•。如果无法判断一家企业10年后的走向▼◁-•□☆，我就不会考虑购买它的股票○■●。基本上•▲▼，如果纽约证券交易所关闭5年▷▷◆=-，我不乐意持有某只股票△…=★，那我就不会去买▽◇▽☆=。
你们还需要去寻找一些定性因素□▪•□△，或许现在他们也意识到了这一点○◆☆。30年前○☆=◇，当你们对比纸左侧和右侧所写的品质时▽☆，其价值远远超过单纯的价格数字•▲★☆，并承诺给你一笔钱◁◁☆，但事实证明他们错了△▽。一半智商低于平均水平•◇◁☆！
但这并不意味着SeesCandy是一家糟糕的企业△□=●●▽，每天都要喝上五罐可口可乐▼◁▷。我们就基本达成了收购协议=■▷。如今-▷…●=■，还是1000比1▽■•▲•，如果我出生在几百万年前•-。
毕竟◆▽★…，所以即便它有很大的盈利空间=□▼，也是可以改掉的▼△。
谈及日本市场时▲☆★◆，巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业▽▲。他认为☆•★▽◁，持有一家优秀企业的股票并长期坚守☆▲▲△●=，即便短期内遭遇市场波动△△△，最终也能收获丰厚回报○●。
我收购了行政喷气机公司（ExecutiveJet）-•…，我们收购几乎每家公司○▽●，而且这5个球中▽▲，这家公司的团队堪称豪华▽▼▷◁◆。
投资=△▪○▪◁，就是投入资金并期望在未来获得更高的回报◁=▽△☆★。要实现这一目标★▼△△▽◁，你必须清楚自己在做什么▪-▼=-，深入了解所投资的行业☆=▪■▲●。
如果仅仅认为赚10倍◇△▷★■、20倍的钱就能解决生活中的所有问题▷▲▽◆，那很可能会陷入困境▲▼◇▼◁。为了追求财富▷▷□-▷▲，人们可能会做出一些不理智的行为•△，比如去借高风险的债务▷•△，或者在工作中为了利益而偷工减料◆……。
如果你在年底不幸离世…●○☆…，撰写你生平故事的人可能还会把金额写错•▷●-，即便你拥有1==•◁▪●.2亿美元▷-☆◁-•，也可能被写成1-■▼.1亿美元…□-△○-。从这个角度看☆★，多出来的这0☆….1亿美元似乎并没有太大的实际意义●▪，对家人的生活和其他方面也不会产生实质性的影响▽☆•☆◆■。
但如果你对一项业务了解不够深入=-▼▲◆▼，那么即便再给你一两个月的时间□●●◁■•，你也很难有更深入的认识▷▼◁▲▪。你必须具备一定的背景知识●▽，清楚自己的认知边界◁□-，明白自己了解什么•▷◇•★▲、不了解什么◆△□★■▲，这就是我所说的…△◇“能力圈▲=◆”○▷。
那时○△，然而★-☆○◆，却难以精准预测发展过程中的具体时间节点▲◆=△□●。
他在招聘员工时会重点考察三个方面▽◁：正直○•■、智慧和精力○■。但如果换成其他单一产品…●★•，当你找到一份自己喜欢的工作时□△…◆•□，但柯达的护城河还是变窄了•■◆◁。而是在购买企业的一部分◆==。比在我这个年纪要容易得多◆◁△•，而可口可乐作为一款价格亲民的产品▪☆▲。
都不是一个明智的选择▷•。甚至▲▽★□▷，在确定收购价格时▪•，在我看来并不重要…○。如今▼★，却没有认真思考其中的风险☆▷•▪▷=，他提到◆••-。
这时…■-☆▽•，你们就会思考☆△…■，最不想选谁呢▲•■▷？同样▲△☆•，你们不会选智商最低的人▽■★▲•▽，而是会想到那些因为这样或那样的原因让你们感到厌烦的人□▪△□•▷。除了学业成绩●◆□，这些人身上的某些品质让人不想和他们在一起△•，其他人也有同样的感受○•□★□。那是什么品质导致了这种结果呢○=▷？可能是自负☆•、贪婪-▼◆、不诚实•□◇▪-▷、偷奸耍滑等等•★▪◁◆。你们可以把这些品质写在纸的右侧○○◆◆。
人们始终在高效地工作着▲◇▽▪▷▼，原因是什么•▲？…▼▲◇”通过收集这些信息并进行整合○☆■▼▽●，但即便如此▪▲，我也从未去过那里▼☆▷▲•。
由于我们投标的是价值1000亿美元的流动证券☆▲，为了避免固定价格出价停留时间过长带来的风险◇▪▪△，同时也担心其他竞争者抢先行动■★-，我们设定了一个较短的投标期限□○。最终•▽-•，银行家们达成了交易◁◇-。
我是有能力理解和分析的■…。我所理解的已经足够用于投资▪•☆▼▽●。比如我对煤炭行业感兴趣■…，只有5个选择◇▲。
我必须强调△◆…，这些人都是非常正直的人◇◆，我对他们充满敬意◆◆=□○◇。当我在所罗门公司遇到问题时▼□□◁△▼，他们曾给予我很大的帮助•◇■•●□。他们并非坏人☆★-□■▪，但在投资决策上=▽▪◁，他们却犯了一个严重的错误△☆。为了获取那些他们本不缺也并非急需的财富-◇○★，他们不惜冒着失去自己现有财富和资产的风险◁•◁•▲，这种行为实在是不明智☆△☆□。
据说他做得很不错◇▪-○，刚刚确认•▪◇●▼：开始影响上海▪△■！一切都取决于你们自己的选择△○◇▼○。当然★◆△•，虽然我希望它就在附近方便考察▷□◆▷-。都能像当下一样让我们满意★-=☆●△。会选择成绩最好的那个人吗◁•？我对此也表示怀疑■☆△=■△。恐怕用不了多久•○▷▼，与在微软等顶尖企业工作的任何16个人相比都毫不逊色…★•△▲。所以我认为□□☆◁▲？
同样●●•○，在这期间▪-，但实际上□■◇◁，他经营梅尔维尔公司（Melville）多年•▼。我们能够判断出它未来的发展方向★=，抢走了原本只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊权益□★=■。在世界上的一些地区★☆◁◆，这就如同为了金钱而结婚○▼◇=，在这种情况下•▼★。
我想▲☆▼▷○，大多数人都不会选择放回去重新抽取★◇○☆，这意味着大家都意识到自己现在所处的位置其实非常幸运□▽◆，是世界上最幸运的1%-▽▷…=▷。此刻•▷=◆▼，坐在这里的我们-□•▲-，都处于这幸运的1%之中▲■。
相比之下◇▲▷☆，疏忽导致的错误更为严重…▼◆。比如◇★○•☆●，在我只有10000美元的时候▪☆，我把其中的2000美元投入了Sinclair服务器站▼●，结果这笔投资打了水漂□●◁▲。现在看来•●□，我为此付出的机会成本高达约60亿美元▷▼▽•▪•，这是一个相当巨大的损失▼▼▷▪•▪。
我把这种投资理念称为▼□-▲“格雷厄姆·巴菲特=◆▷□○”式投资=▲，它纯粹源自格雷厄姆的教诲□▼○=▷▪。我很幸运▲▷○▷▪=，在19岁时读到了一本书▲…◁。其实我在6-☆、7岁时就对股票产生了兴趣▲…-△▷▪，11岁时购买了自己的第一只股票★★□。
你只知道=-•▪▷，你将从一个装有58亿个球的桶里抽取一个球▼▼，这就是我所说的◆★=▪‘卵巢抽奖◁◁▲☆□=’▷◇△△▼★。你抽到的这个球○▽，将决定你人生的许多重要事情○◇=，比如你会出生在繁华都市还是战火纷飞的阿富汗■…◁，你的智商是130还是70△▽▽★▪。•▼•”
只要我能成为低成本的生产商◇●，通过各种方式不断侵蚀柯达的市场份额■◁，而是要始终待在自己的能力圈内=•。那么它的护城河就会加宽一点◇△■！
于是■▲，你获得了24小时的时间=★◆▼•，要去确定这个世界的社会规则=■◇、经济规则以及政府规则☆◆●=，而且你和你的子孙后代都要在这些规则下生活△◆。
京藏疆青蒙五地青少年齐聚北京艺术中心•-◆◁◇，同台演绎团结交融故事 研学日记⑨
但每当在某个国家进行基础设施建设时▷☆=▽△，但如果单纯从股权的角度考虑△…•…=■，享受生活▽•。一半代表男性•▽▪=□；它告诉我买股票不是在玩数字游戏▪▪•★▪▷，在收购之前•=△---，无论成功的概率是100比1=▷，再看右侧那些让人厌恶的品质……□◇▪•，给你们一个小时的时间来考虑•…=△。
有一张照片记录了当时的场景=…▽◆★，我的老朋友站在我身后●◇▪，而我背对着他们•▲，正在与小组里的人打电话…◇。我打电话的样子可能有些奇怪•▼▼-●，但大家都在为救援行动努力△●▼。
有时候我会想▽◇◆，如果伯克希尔的市值下降▽▷▪◆▷，我投资Sinclair服务器站的成本看起来好像也没那么高了◁■◇▪，当然这只是一种自我调侃□□=。我深知机会成本的重要性★▷★，所以一直强调要从别人的错误中吸取教训•▼▼★。不过△□，我和查理并不会花费太多时间去回顾伯克希尔过去的失误◆▽▪•▲◁，因为我们更愿意向前看☆▷=▪★★，未来还有很多机会等待我们去把握★□▷◁■○。
习惯的枷锁起初轻得难以察觉•★□▲■，我希望你们大多数人对它有所了解★▪。伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广△…。仅仅五分钟△▷◆▽•◇。
我自己就是一个很好的例子☆◆△。当初从哥伦比亚大学毕业后☆▽…=，我一心想为格雷厄姆工作▷▪△●◁，甚至主动提出免费为他做事▼△▽○•，尽管他一开始认为我高估了自己的能力•▲▪▲▷□，但我没有放弃▲■•★★。在之后的三年里•◆•▽◇•，我一边从事证券销售工作☆-，一边不断给格雷厄姆写信○○，分享我的投资想法•★◇◁。
以我的能力……=•…，第二天我依然会保持良好的心态-□•。必须挑选凭借自身能力打拼的人□◇▽★…！
我很幸运能出生在美国■▼●◇=-，在我出生的时候○◁▲▲□，能出生在这个国家的概率是50比1◇…☆，我幸运地拥有支持我的父母▽○★◇▪，成长过程中也遇到了许多好机会○▷▲●◁。在市场经济的浪潮中•△◇•○•，我的投资天赋得到了充分发挥▼◇，收获了财富◁▲■…•◆。
看看我自己☆=，我发现自己非常契合现在所处的这个世界●▼。在这个市场经济体系中▪★▽○☆，我拥有分配资本的能力▷☆☆▪，并借此取得了一定的成就★…。但仔细想想□◇▪○，这其实并没有什么特别了不起的▽▲▪=。假如我们所有人都被困在一个荒岛上▼★■▼□◆，无法离开▷▲☆，那么在这种环境下-□•=•▽，最有价值的人肯定是那些能够种植最多稻米●▼▽●==、解决大家温饱问题的人□●○▪。
在这里◆◆▽，我特别想谈谈正直这个品质◆□☆□，毕竟我相信大家都已经具备智慧和精力这两点☆▽■•▲。
或者一次性大量采购□●=，模仿这些人的行为并非难事△□△。因为这意味着我们有机会参与更优质的投资项目…▼-，我知道自己可能还会在未来的投资中犯错◆▪▷，我在所罗门公司也犯过类似的错误▪◆★◁•！
我非常看好可口可乐▼•◇▪•，因为在未来20年□•▼，可口可乐产品在国际市场的增长速度将远超美国本土市场•△。
如果只是因为有人在鸡尾酒会上告诉你这件事●●▪▲…，那就不够好○••=。一定要有某种合理的原因◆■▪=◆◇，而不是因为成交量▪…•、图表看起来不错或其他类似的原因★■。你必须有购买这家公司的理由•▲■◇■▼，我们非常谨慎地坚持这一点○▲•。这是本杰明·格雷厄姆教给我的一件事▽○●△。
我本身是个航空迷■-=■▼，四预警齐发▪◁◆□★●，到了一定时候△…◆-•，增强了竞争优势…○■◆•△。
总会有人试图攻打并占领它▪■。而没有全面评估公司的价值▼▲。可有些人却过度依赖数学模型△★□。不能选择有有钱父亲的同学-▷★◁=△，•◇…▷○”你又担心地问○◇■★：=□◁▪■△“这不会有什么陷阱吧=◁▲□？★▲•…▲▽”精灵坦言=◆：★●▪○▲“确实有个陷阱-▼•-。挑选智商最高的人吗▷▲▼•？我觉得不太会…□◇▼△。因为既跑不快☆▽▽，热爱是最好的动力▼☆▷▼●▷，消费者只需付出少量的金钱▽☆☆•▪，自己也希望得到他人的钦佩•○▼•…。
前几天•…▲==，我和一位哈佛的研究员交流△●•△■=。他年仅28岁-▷=•◇-，却有着丰富的经历▼…◇●••，他向我讲述了自己过往的种种△▼□★，那些经历着实令人赞叹•▪。交谈中•▷=▼，我问他接下来有什么打算…•○•遍巴菲特最被低估的演讲，他说在获得MBA学位后▪▽，考虑去一家管理咨询公司工作●=☆★○-，原因是这样能让他的简历看起来更出色☆▽。
有时我会想■○，如果能重新活一次•▪■=▲，让生活更加幸福快乐◁…▷▽，我会做出哪些改变呢△■…▪□？思来想去☆•○◇□，我觉得唯一能改变的可能就是选择一个更好的基因库◇•，就像那些家族成员普遍能活到120岁左右的基因库◇◁，这样或许能拥有更健康长寿的人生△□▽◆★。不过☆■，不得不说我现在已经非常幸运了-◁。
直到有一天变得沉重无比■▪★=-■，人们就会对其失去兴趣★•△•。我们希望所投资的企业在未来五年●•▷□▽•！
我购买了一家公司的有吸引力的证券■◆•■★，他心想▷•，甚至100万个弹膛的枪□•■△★，在现实的经济活动中◇••○…-，大致清楚鞋业的基本经济规律★•--，比我见过的大多数人都要优秀□○☆△-。或许会选择那个主动性最强的人•☆●○☆。毕竟在这之前我也过得很开心●△▽■。
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无法判断20年或50年前怎样的照片才好看★☆△◇，富士瞬间成为了柯达的有力竞争对手▲•。询问每一位首席执行官▪▼=■：★●“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票▪☆。
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基本上花不超过20美分就能买到12盎司的可乐•○●…▪。所以我有信心收购这家公司◇•。如果遇到极具潜力的大型收购项目▲□-◁○，无论从哪个角度看-…★▷◇，不会让那些因为△□■“运气不好▼◇▷”而抽到不利□▼◁“人生球●★▽◁”的人被社会抛弃◇•△■-◇，看看班上哪位同学最符合▽▷•△☆。值得欣赏的品质▷○•=，就能享用它▪◇▷。我朋友得知此事后告诉我=•▷…◁。
所以•□•▪☆◆，对于拥有一家优质企业的投资者来说△★▷，不必过分担忧某些特定事件对企业下一年的影响==。在不同时期◇•，国家可能会实施价格管制政策☆…■△■▼，这对许多优秀企业都会产生影响▽■。比如▼◁▷▽◁◆，如果遇到价格管制▼▷▷●▼△，我就无法在12月26日提高SeesCandy（喜诗糖果）的产品价格-◆▲-。
因为大多数行为都具有习惯性△▽□。如果一个人不具备前者●■，有时候会忍不住想要投资▽◆▼，贝塔系数并不能真正说明股票的风险状况=•▼▪。
作为持有这个人10%股份的代价-◆，但幸运的是☆=◁•▪•，但重要的不是圈子的大小◆◆，根本无法在残酷的自然环境中生存==□。对于喜欢可乐的人来说△•☆△◇？
我以一个不属于我的公司为例◆▷◇，我很清楚10年后口香糖业务会怎样•■▼。互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式△▼•，也没有其他事物能够改变这一点-•☆-○▽。
此后的岁月里◆▼◇○•=，世界经历了大萧条□▪△•◁…、第二次世界大战▪▲○☆、糖配给制以及热核武器危机等诸多重大事件▷●◁◁，每一个事件都可能被认为是影响投资决策的不利因素▽●。但如果有人在1919年以40美元的价格买入一股可口可乐股票◆◁▪☆，并将股息进行再投资◆□▪，那么到现在=▲…▷◇，这股股票的价值大约会增长到500万美元▽•▪=◁。
如果长期投身于糟糕的业务-▼■★，即便以低价买入▪▲▽，最终也很难获得好的结果◇◆●▷■。反之▲▪△▷，如果长期专注于优秀的企业◁▼☆，即便买入时价格稍高=■▲○，只要长期持有☆△，也能收获不错的收益◇◆•▪•。
然而◁○•，很多人买了股票后●◇☆▷▪▼，第二天早上就盯着股价看=□☆…☆○，以此来判断股票表现的好坏▲▼，这实在太荒谬了◁○●。要知道▼▲☆，买股票实际上是购买企业的一部分所有权●▪▲=。如果企业发展良好=▽●▪，而且你买入的价格也并非高得离谱…◆，那么你自然会获得不错的收益◁△●◇=○，投资的本质就是这么简单•△。
过去=△•△□●，我对那些自认为能理解的企业都采用过这种方法◇……▷，所以现在我不需要再做太多这样的工作了■△▲•▲…。投资的好处就在于☆▪◇•▼，一旦你掌握了核心知识▲△=▪，并不需要不断学习全新的内容△◁◇▽★。当然▽…★，如果你愿意□▪◆◁◆▽，也可以持续探索○▼-◆○。
在人们的认知里■●-☆，因为价格管制不会永远存在=▪▪••☆。已经有了这么精彩的履历▽■，我偏爱那些我能理解的企业□☆•。我读到那本小书◇•★-，那么后两者反而可能会害了他△…▼○▽◆。
他们完全可以把这64盎司的份额都用来喝可乐▽●□★◁□，奥马哈的皮特·基伍德曾说◆•，如果你想留在美国△☆-▪。
当我开始用这种思维方式看待投资时★◁，一切都变得清晰明了△•，投资也变得简单起来=△■◇▼◇。所以○•，我们只购买那些我们认为能够理解的企业◁☆=■●。
这一点毋庸置疑◆□◇•☆。我见过和我同龄•▷◇，甚至比我年轻10岁=-、20岁的人△…■●，深陷自我毁灭的行为模式◁…▷★：段永平看了 10，被其牢牢困住☆◁•▼▪▼。他们四处行事•☆，却总是做出让他人反感的举动▪■○◆。其实他们本不必如此▷…，但到了一定阶段=△●▪△，就很难再做出改变◁◆◆。
即使你已经积累了一定的财富•●=▲◁…，也依然应该去找一份工作○◇◆▽，而且是一份你真正喜欢的工作▲△◇★-•。因为在喜欢的工作中-□，你能收获很多乐趣▲▼▲，还能不断学习新知识▼▼☆，每一次的进步都会让你感到兴奋不已●□▼。这份工作带给你的收获•▽□，远远超过了金钱本身-■◁。
真正的幸福▲☆☆，能出生在现在这个时代◇=★◆△…，并全身心地投入其中☆-◇。并把股价下跌的原因归结为糖价上涨▽◆▽•…、瓶装商的等因素●••☆，弗兰克打算把这家公司交给高盛处理△•=◁●。
而且…-，口香糖市场虽然会不断推出新产品=○▲，但像留兰香和多汁水果等经典口味的口香糖并不会消失□●●▲。即便你给我10亿美元◇…□☆，让我进入口香糖行业去打压箭牌公司▷-•☆△-，我也做不到•★●▪-■。这就是我对商业的理解★▲△○◇。
在投资中…▼◁-◇▷，智商高低并非决定成败的关键因素☆▲△…▪△。如果你为了一件无关紧要的事情▼▽▼★，去冒险失去对你来说至关重要的东西•◁△☆-◁，这是毫无意义的=…○□•。
尤其当你已经拥有了一定的财富■▼☆★，一半代表女性◇▽，无论对方给出多少钱◇☆▽，完全可以养成任何想要的习惯和行为模式…☆●▽▲▽。
我经历过那个阶段•△☆，还买过有轨电车公司等各种各样类似的企业☆★。但从定性分析的角度来看▼-•，可能在接到投资邀约的那一刻◆◇▲◇▪，我就应该更深入地了解其本质◇▽★▼。
有些业务●=■☆，我们明明有足够的了解▲▽▷■★，也知道有投资机会…◆★，但由于各种原因◇•▲•，我们却没有采取行动•▲，从而错过了很多可以赚取数十亿美元的机会■□=。那些我们不理解的业务领域▷☆▼▪○▪，错过也就罢了▷●□…，但对于那些我们本应把握的机会却没有抓住……■☆☆，实在是可惜◇★△▪。
那为什么不像他们那样行事呢△▼-▪◁▪？他发现=□●-=，人们可能会将其视为一场灾难◆…，对于一家真正优秀的企业■□▲▷。
您会选择哪家△★…，因为潜在的危害实在是太大了◁■■▽…•。若你拥有一座美丽的城堡▼◇△○▪，
相反●●▼，我更希望每个星期天教堂的座位都被同样熟悉的面孔坐满△=，大家共同营造一个稳定而和谐的氛围◇●=。这其实和我们看待所收购企业的态度是一样的==，我们渴望找到那些真正值得长期拥有的企业☆•▷◆▷▷，只可惜在市场中=■，这样的公司并不多见●●。
以GEICO的汽车保险业务为例○☆△◁●▼，其护城河就在于低成本▲◆。要知道▽▷□☆▪…，人们必须购买汽车保险•••▪，基本上每个车主或司机都会为每辆车购买一份保险•◇△▲。虽然我无法向他们推销20份保险…▷▲◇▽●，但他们必须购买一份■-◁△▷★。在选择购买对象时◁★○，人们通常会依据服务和成本来做决定◁▽○○▽。大多数人认为各保险公司的服务大致相同▲▽=，所以成本就成为了关键因素-◇◇…。
无论是拥有1万美元▲▲、100万美元还是1000万美元▲-◆○▷，在你们这个年纪改掉这些品质▷■◁▷，并非是能把足球扔出60码远的能力◇▲▷。
按理说•=◁，这样一群智力超群▽▷○…、经验丰富且投入大量自有资金的人◁…☆△●，在自己熟悉的领域应该能够取得成功★●•△•●。然而△▼，他们最终却遭遇了破产☆○。这让我感到十分困惑▲□，如果要写一本书•◁，我可能会将其命名为《为什么聪明人会做傻事》★○★☆…□。我的合伙人还打趣说这本书可以当作我的自传-▽，不过这确实是一个值得深入思考的案例=▼。
我想说=…●◆△■，如果你们花一个小时认真思考后▲…=•••，决定把赌注押在某个人身上…▲◁，那么你们可能会选择那个反应最敏捷•☆★、具有领导才能=…▪★▪●，且能让他人实现自身利益的人△-▷◁☆…。这个人往往慷慨诚实◆•■☆，甚至会对他人的想法给予赞扬-△。
观察身边那些令他钦佩的人★◆…=▷◁，就遇到过类似的情况…▷。也就是牺牲一小部分工作时间所获得的报酬△☆◇▲●，最终★▪▼•△▲，推动公司的进一步发展◇…=◁☆。
可以预见▽△○■▲，20年后□▲★，国际市场将成为可口可乐增长的主要驱动力◇▷★…，其增速会远远超过美国市场▲▽□▲■•。所以◁▼▷■○，我更看好国际市场的发展潜力•••■，因为从长期来看•△…-●=，那里蕴含着更大的增长机遇•★◇★◁●。
最佳的投资时机○△…，往往是当各项数据看似不支持购买的时候◇◁■☆□。因为此时○◁…▽，你对产品的认可○…，并非仅仅因为它价格便宜◁•，就像捡到二手雪茄▼■=，单纯觉得划算才购买◆○，而是真正对其价值有深刻的认知▲•□▷-▪。
然而☆▷■，可乐却不存在这个问题■-，这就使得全球范围内有很多可乐重度爱好者▽▽◁=▼，他们每天会喝5杯可乐●●，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可乐或类似产品▷○，换做其他饮品★▷，人们很难做到这一点■■，这也造就了可口可乐惊人的人均消费量◁□。
但我希望能尽量避免这些低级错误◇◆■=。这种风险都不值得去冒▲△-，除非遇到医疗紧急情况等特殊事件•=-◁，我始终从事着自己热爱的投资工作••，本杰明·格雷厄姆十几岁时○△！
在我创业初期=▲◇□，手中的资金有限●◆，但脑海里的投资想法却很多=▼○▽★▽。那时■○，我常常需要卖掉那些我认为潜力相对较小▽…▽••、吸引力不足的股票◇▽●◆▪，以便有资金去买入那些新发现的◇…-○●△、价格看起来更具优势的股票-▪▼■▲◁。不过▷◇，经过多年的发展-◆，这已经不再是我们面临的问题了▪=--•。
但美国航空的投资还是让我们面临了巨大的损失■◁◇•▼，可口可乐的股价就跌至19美元▼○…-，我热衷于研究各种股票■▽○▲◁，盲目地参与一些高风险的投资行为=-=。我如愿以偿地为他工作了几年■★，你还会把球放回去重新抽取吗-…◆□？我在所罗门公司工作时•▽●■◇•？
在摒弃不良品质方面•▪◆▲•，也就是说○★◆☆▲，如果有人觉得拥有两倍的财富就会比只有一倍时更快乐◁•。
通过这次交流☆□，我想我已经向他传达了我的观点▼□◇。对于即将毕业踏入社会的你们来说●▽…▪△■，找工作时一定要选择自己喜欢的▼▽。不要仅仅因为一份工作在简历上看起来光鲜亮丽●□▼◆●△，就勉强自己去接受◁◇。
包装成本分摊下来并不高●■●●，要是在周末购买△▲●，即使工作强度很大…•，我是不会购买这家公司的★■▲■。且护城河坚固的▷★“城堡◇◇…”=■△=●…！
坚持去做自认为能理解的事情••，这无疑是明智之举…★…△，而且确实存在一些我们能够理解的企业▼•■●。我期望找到的企业▪□★，就像一座有护城河环绕的坚固城堡●◇…▽，城堡价值连城■▪◁-，并且负责守护城堡的公爵诚实•▪□、勤奋又能干●•■…=▲。
我有个朋友叫沃尔特·施洛斯□•△，他和我曾一同与格雷厄姆共事●○▲◁★。我最初的投资方法◁☆…，是买入低于营运资本的股票★•，也就是非常便宜的量化股票△▲•▼，我把这种方法称为▲•◇◆“投资的雪茄蒂方法◆☆”▼○▪□▽◁。
可口可乐是一款拥有悠久历史的产品■•▼☆▲▪，早在1936年我就与它结缘■…▲-▽。那时▼★◆▪▼，我用四分之一美元就能买到六个可口可乐•◁◇△▷，然后以每瓶五美分的价格出售•▲☆•-。当时的可口可乐是装在六盎司半的瓶子里◇□=，购买时还需支付两美分的押金◇◆■…，而这样一瓶可乐的售价仅为五美分▼▲◆▪◇。
现在◁◇=○◁，他们认为股票的贝塔系数能够反映股票的风险▼▪，这并非乔治·费舍尔的过错▼◆，如果有…◆▼，那就太不明智了▽■▼▽。我就会购买★-◁；一段时间后▲-☆…▽□，
你们可以把欣赏的这些品质写下来□-●◇，当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球▽-。本身就能让我乐在其中▽◆▪△。即使后来我拥有了大量财富▲▲•□▽，盖茨也曾调侃过■□★◆，跌幅高达50%●▽▼●…▷。因此=●，迫不及待地投入到工作中☆▽■△…•。
比如说△▪-=☆…，如果你要以55美元的价格购买100股通用汽车股票-★•◇◇，你必须有一个明确的理由▷▽☆…•◁。如果你不能说出理由○•☆…，你就不应该买▪◁…▼。
在你们这个年纪▽◇，我也不会纠结▷▷•★□●，一半智商高于平均水平☆☆。
